Сделката на Kroger-Albertsons има шанс

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Последният отчет за работните места преди съвещанието на Федералния запас през септември излиза през днешния ден. Ако е неприятно, Фед ще понижи. Ако е добре, Федералният запас към момента ще понижи. Единственият въпрос тук е 25 базисни точки или 50. Но това няма да попречи на пазара да реагира прекалено. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Kroger-Albertsons

Фонсовият пазар дава доста ниски шансове Крогер да оцелее при антитръстова инспекция на конкурентната верига за хранителни артикули Albertsons. Но аргументът на Федералната комерсиална комисия против договорката – сега пред федерален съд в Портланд, Орегон – не е стоманен.

Walmart, който има 21 % от пазара, продава повече хранителни артикули в Съединени американски щати от всеки различен друго. Крогер, който е на второ място с 9 %, желае да понижи разликата. През октомври 2022 година се съгласи да закупи Albertsons - на четвърто място с 5 % от пазара - за $34 на акция. Акциите на Albertsons, които се търгуваха на към 25 $, съвсем не се подвижиха след новините и през вчерашния ден паднаха на 19 $. С поправяне на специфичния дял от $7, който Albertson е платил на акционерите като част от договорката, това е над 40 % под цената на договорката.

На пръв взор аргументът на FTC е мощен. Регулаторът не мисли за огромни дискаунт магазини като Walmart и Costco като супермаркети. Това прави Kroger и Albertsons първи и втори на техния пазар, тъй че комбинирането им мирише на олигопол.

Но до момента в който Kroger и Albertsons са най-големите обичайни бакалии, американците към този момент не купуват храна единствено от обичайните бакалии.

Ако слятото Kroger-Albertsons в действителност има желание да се конкурира с колоса от Арканзас (който също има Sam's Club, класиран на пето място), слетият търговец на дребно ще би трябвало да понижи цените, а не да ги увеличи – берекет за Walmart и Потребителите на Kroger са идентични. От Бил Кърк от Roth Capital Partners:

Ако сте сегашен покупател в Albertsons или Safeway [което е благосъстоятелност на Albertsons], има добър късмет вашият опит става по-добър. Цените ще би трябвало да паднат, с цел да се конкурират с Walmart, изключително в Safeway - който не е на конкурентна цена. Много магазини на Albertsons и Safeway са остарели и се нуждаят от вложения и преустройства, което Kroger ще би трябвало да направи, с цел да се конкурира.

FTC също акцентира мотив по отношение на труда. Твърди се, че комбинацията от двете вериги би лимитирала преговорната мощ на синдикатите, които съставляват своите служащи, изключително в щати като Калифорния и Аризона, където комбинираните магазини биха имали висок пазарен дял. Но този мотив също има някои проблеми. Да, по-големите предприятия имат повече благоприятни условия за договаряне. Но приказваме за магазини за хранителни артикули, където работната ръка не е профилирана и чиновниците постоянно имат опцията да преминат към други работни места в търговията на дребно. Да не приказваме, че по-голям Kroger би могъл да се конкурира по-ефективно с необединения Walmart.

Правният пейзаж също се промени след оповестяването на договорката, може би в интерес на Kroger. През юни Върховният съд постави завършек на „ уважението на Chevron “, което даде на организации като FTC повече пълномощия при установяване на разпоредбите за придвижване. Като се има поради, че има известна неизясненост по отношение на това кои са съперниците на Kroger и по какъв начин това може да се отрази на цените на питателните артикули, това основава повече място за съдията да застане на страната на Kroger.

Няма гаранция, че Kroger ще може да се конкурира дейно с Walmart. Ако не, всичко, което сливането би направило, е да навреди на по-малките търговци на дребно и евентуално на потребителите. И има въпроси по отношение на продажбите, които фирмите са дали обещание, с цел да избегнат локалните монополи. От Бил Баер, някогашен чиновник в Министерството на правораздаването, а в този момент в Института Брукингс:

Нищо, което съм видял в досъдебните документи, не допуска, че C&S Wholesale, която ще купи продадените магазини, в действителност има уменията и мащаба да бъде ефикасен съперник с обединявания Kroger . . . И те не са предложили да се откажат от всички магазини на пазари, където се припокриват - те са подбирали и избирали. Това наподобява като типичен образец за опит за реализиране на обединение, като в същото време се изхвърлят някакви стотинки на потребителите и служащите, които в края на деня ще бъдат доста и неподходящо наранени.

Когато Albertsons купи Safeway през 2015 година, като продажбите бяха злополука. Компанията, която купи магазините, банкрутира осем месеца по-късно и Албертсън изкупи назад някои от тях. Поради това съдията в този случай може да бъде извънредно внимателен.

Все отново за нас е изненадващо, че пазарът слага толкоз огромни шансове за реализирането на тази договорка. Има ли нещо, което пропущаме?

*Тази записка е променена, с цел да отрази въздействието на специфичния дял на Алберсън

(Райтер и Армстронг)

Разбиване на ралито на недвижимите парцели

От средата на май недвижимите парцели са най-добре представящият се бранш на S&P 500, с обща възвръщаемост от 23 на 100. Това е с 13 пункта пред пазара. Може ли секторът да продължи да води?

Основната причина, заради която недвижимите парцели се показват добре през последните три месеца, е, че са чувствителни към лихвите. Секторът се състои най-вече от капиталови тръстове, които се имат поради техните печалби; по-ниските ставки вършат тези добиви по-привлекателни. Свързано с това, по-високите проценти намаляват оценките на активите, притежавани от Reits, и заплашват активите с най-голям ливъридж и най-ниско качество с несъблюдение. Така че секторът падна доста, откакто Фед стартира да покачва лихвите през 2022 година и пое огромна част от тези загуби назад в този момент, когато централната банка алармира готовността си да ги понижи. 

Най-доброто съмнение на фючърсния пазар е, че лихвеният % на Фед ще падне от 5,25 % в този момент до малко под 3 % след две години. Ако това е вярно и кривата на рентабилност възвърне естествената си форма, дълготрайните лихвени проценти ще бъдат в диапазона от 3,5% до 4%, или 1 до 1,5 процентни пункта над равнището им преди инфлационния потрес. Тази разлика е значима, защото не всички загуби, породени от лихвите на недвижимите парцели, ще бъдат възобновени, в случай че лихвите не се върнат към старите ниски равнища. Наистина е евентуално огромна част от идния спад на лихвите към този момент да е в цената на акциите на недвижимите парцели. С изключение на по-нататъшен спад в упованията за проценти, горивото за по-нататъшни облаги на бранша ще би трябвало да пристигна от другаде.

Кои сегменти от пазара към момента имат място за възобновяване? Открояват се две групи Reits. Office Reits (Boston Properties, Alexandria, Healthpeak) към момента са надолу с повече от 30% от върховете и оферират дивидентна рентабилност от 4% до 5%. Ако смятате, че лихвените проценти ще паднат задоволително бързо, с цел да може офис промишлеността да се възвърне, преди да удари вълна от несъблюдение, има опция. Апартамент Reits (Camden, UDR, Mid-America Apartment, Equity Residential) към момента са надолу с 10% до 20% и имат рентабилност от 3% до 4%. Инфлацията на наемите, която внезапно скочи през 2021 година, в този момент е по-ниска, в сравнение с преди пандемията. Може ли малко да се разгорещи?

Лесните пари в бранша на недвижимите парцели евентуално са направени. Бъдещите облаги ще бъдат извоювани от вложители, които знаят тъкмо какво купуват.

Едно положително четене

Мърляво гостолюбие.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте предходните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Due Diligence — Нагоре истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлация, лихвени проценти и пари. Регистрирайте се тук